10月16日，永赢、广发、招商、华宝旗下新发ETF同日公告延长募集期。
行情波动下达到2亿元成立线需要更多时间，这并不少见，但基金公司往后的心态开始变化了。证监会近日发布《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》），下调股票基金成立门槛并取消发起式基金“三年”清盘规定两大变化，给基金产品“长不大”难题带来希望。
券商中国记者统计的数据显示，2023年以来“踩线”成立占比和发起式基金的清盘占比均在显著提升。特别是2026年以来，股票ETF“踩线”成立比例从不足50%提升到了70%以上，发起式基金清盘占比从不足20%提升到了45%以上。
受访人士表示，放宽约束为解决“长不大”难题提供了必要条件，但要做大规模，基金公司依然要回归到自身造血能力上来，需要合理评估市场需求，加强逆周期产品布局管理，在保持风格稳定性等方面同步发力。
约束放宽鼓励“做难而正确的事情”
基金业的“长不大”难题，主要体现在两方面：一是基金规模达不到2亿元成立门槛导致延期乃至募集失败；二是部分基金成立后规模难以做大，最终触及清盘红线走向消亡。根据证监会要求，本次规则修订旨在优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度。
首先是股票、FOF等产品的成立规模，从2亿元下降到5000万元。《征求意见稿》第十八条第一款规定，债基、货基、同业存单基金等固收类产品的募集总份额和金额，分别不少于两亿份和两亿元，股票等其他类型基金的成立门槛降低到不少于五千万份和五千万元。其次是发起式基金，和现行的《公开募集证券投资基金运作管理办法》相比，《征求意见稿》删除了“基金合同生效三年后，若基金资产净值低于两亿元的，基金合同自动终止”表述。《征求意见稿》显示，以份额持有人不少于200人成立的发起式基金，成立三年后继续存续的，依照前款规定执行。
“基金成立是投资的前提，但募集在行情底部时往往比较困难。为保成立，基金公司此前有过两个办法：一是在渠道投资资源以达到两亿元成立门槛，但成立后如果规模掉到5000万元以下，则面临清盘风险；二是采用发起式方式，自掏腰包1000万元成立，但在三年后如果规模达不到两亿元，依然要清盘。在《征求意见稿》放宽部分基金的成立门槛和清盘约束后，长期困扰基金公司的‘长不大’难题，有望得到缓和。”华南一家公募的高管人士对券商中国记者称。
北京一家中小公募的产品研发人士对券商中国记者称，过往十多年里，发起式基金给了基金公司一个空间去“做难而正确的事情”，比如在行情低迷时种下一颗“种子”。但不少基金在成立后没能及时等来行情，三年一到只能清盘。随着“三年”红线去掉，发起式基金的自主空间会有极大提升。
“长不大”基金并不都是“差等生”
从统计数据来看，基金规模“长不大”现象近些年来尤为显著。
除10月16日4家公募的ETF外，延长募集期现象近期还出现在华安、南方、交银施罗德、景顺长城、嘉实乃至易方达等公募，涵盖ETF、主动权益、FOF等品种。根据Wind统计，2017年至今共有177只基金（不同份额合并统计，下同）在发行三个月内未能满足成立条件宣告募集失败。从年份来看，募集失败集中出现在2018年（33只）和2021年（32只）、2022年（26只）、2020年(25只)。
2023年以来，募集失败基金数量有所减少，“踩线”成立的基金开始增加，这在ETF中尤为明显。数据显示，截至10月16日全市场存续的1713只ETF中，有999只成立于2023年之后（包括2023年），占比接近60%。999只ETF中有922只是股票型ETF（不包括QDII基金和FOF产品，下同），占比超过90%；同时有467只股票ETF募集规模不足3亿元，占比超过50%。逐年看，2023年至2025年成立的股票ETF中规模不足3亿元的占比，分别为34.35%、46.05%、39.81%，2026年（截至10月16日，下同）则提升至71.11%。
基金清盘方面，发起式基金的整体占比约为20%，但近些年比例同样逐步提升。根据Wind统计，2023年至2026年清盘基金的数量（不包括转型资管计划）分别为254只、276只、249只、271只，发起式基金分别为38只、99只、108只、125只，比例分别为14.96%、35.87%、43.37%、46.13%。
需要指出的是，这些发起式基金并非是绩差产品。以2026年清盘的基金为例，截至到期日前有27只产品年内回报率超过10%，华夏新材料龙头A等4只产品年内回报率甚至超过30%，泓德高端装备A、嘉实新兴景气A、大成颐禧积极养老目标FOF等年内收益率超过20%。从成立以来维度看，国投瑞银新增长A、中欧互通精选A、红塔红土信息产业精选A等产品的收益率甚至超过了100%。
“不少发起式基金三年期满后规模没有达到2亿元自动终止条款，陷入成立容易、长期存续难度大困境。《征求意见稿》最终落地，发起式基金的退出门槛将与普通基金拉平，将下降至5000万元，自动清盘现象或会明显减少。”晨星中国基金研究中心分析师王珊称。
加强逆周期布局
实际上，无论是降低成立门槛还是清盘风险，都只是解决基金规模“长不大”难题的必要条件。在这基础上要想做大规模，依然要回归到造血能力上来。《征求意见稿》显示，基金管理人应当根据市场容量、流动性、估值水平和本公司投资管理能力等因素，加强基金产品的逆周期布局管理，并审慎设计基金产品的投资运作方式。
北京一位权益基金经理对券商中国记者表示，近些年来市场经济环境、企业经营状态变化很快，管理人通过发行新基金来适配新的市场逻辑，这是基金产品数量快速膨胀甚至超过A股股票数量的底层原因。前述公募高管称，基金产品顺周期发行，容易做大规模，但也容易诱导投资者短期、频繁申赎。从过往经验来看，这种发展不可持续，也难以形成产品市场的供需良性循环。
《征求意见稿》指出，基金管理人需采取有效措施确保投资风格稳定性，不得为短期收益、规模排名等切换投资风格、提高风险限额、损害市场秩序，或者进行其他违反规定的投资操作；应当对基金规模较大或者投资者人数较多的基金采取更为审慎的风险管理手段。
“修订规则只是从制度上为基金产品发展创造宽松条件，但在新陈代谢和优胜劣汰规律下，不同基金之间的竞争依然会呈现出显著差异。如发起式基金清盘约束放宽后，市场机制会发挥出更大作用，如选择持续运作既有的投资策略，在行情配合情况下规模有望做大；如果规模做不大，时间长了基金公司也会基于运营成本做出取舍。”前述高管称。
“《征求意见稿》的变化，呈现出‘一松一紧’特征。比如，虽然下调了基金成立的规模门槛，但对基金的品质有了更高要求，如不允许同一基金管理人在同一渠道布局多只同类投资风格基金产品，这是针对基金同质化问题做出的调整，利于基金产品形成差异化竞争优势。”前述公募产品人士称。
责编：罗晓霞
排版：杨喻程
校对：王锦程
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